Warren Buffet Yatırımcı Mektupları Serisi – 1977

Yatırımcı mektupları serisinde sizlere Berkshire Hathaway Inc. başkanı Warren E. Buffet‘ın şirketin yatırımcıları için yıllık olarak yazdığı mektupların Türkçe çevirilerini sunacağım. Çevirileri yapay zeka desteği sayesinde yaptım, kendi düzeltmelerim oldu. Hatalar varsa şimdiden bunlar için özür dilerim.

Warren Buffet kimdir? Warren Buffett, dünyanın en ünlü ve başarılı yatırımcılarından biridir. 1930 yılında Omaha, Nebraska’da doğan Buffett, henüz genç yaşlarda yatırım dünyasına ilgi duymaya başladı. Columbia Üniversitesi’nde eğitim gördü ve burada ünlü yatırım teorisyeni Benjamin Graham’ın öğrencisi oldu. Graham’ın “değer yatırımı” felsefesini benimseyen Buffett, bu yaklaşımı kendi stratejileriyle birleştirerek inanılmaz bir başarı hikayesi yazdı. Berkshire Hathaway şirketinin CEO’su olarak, bugün dünyanın en zengin insanları arasında yer alıyor. Ancak onu diğerlerinden ayıran, yalnızca serveti değil, sadelikten yana olan yaşam tarzı ve hayırseverliğe olan bağlılığıdır.

Warren Buffett, “Oracle of Omaha” (Omaha Kahini) olarak anılır ve yatırım kararlarıyla dünya çapında büyük bir saygınlık kazanmıştır. Uzun vadeli yatırım stratejileri, sabır ve disiplin üzerine kuruludur. Aynı zamanda, servetini topluma geri verme konusunda da büyük bir sorumluluk hissediyor. Bill ve Melinda Gates Vakfı ile birlikte “Giving Pledge” (Bağış Taahhüdü) girişimine imza atarak, dünyanın en zengin insanlarını servetlerinin büyük bir kısmını hayır işlerine bağışlamaya davet etti. Buffett, yalnızca bir iş adamı değil, aynı zamanda bilgeliği ve alçakgönüllülüğüyle de bir rol modeldir. Onun hayat felsefesi, başarıyı sadece finansal kazançla değil, topluma katkıda bulunmakla ölçmek üzerine kuruludur.

Başkanın Mektubu – 1977

Berkshire Hathaway Inc. Hissedarlarına:

1977 yılındaki işletme kârımız 21.904.000 dolar, yani hisse başına 22,54 dolar olarak gerçekleşti ve bu, bir yıl önceki beklentilerimize göre orta derecede daha iyi bir sonuç oldu. Bu kârın hisse başına 1,43 dolarlık kısmı, Blue Chip Stamps tarafından elde edilen önemli gerçekleşmiş sermaye kazançlarından kaynaklanıyor; bu kazançlar, o şirketteki oransal payımız ölçüsünde işletme kârı rakamlarımıza dâhil ediliyor. Berkshire Hathaway Inc. veya sigorta iştirakleri tarafından doğrudan elde edilen sermaye kazançları veya kayıpları, işletme kârı hesaplamamıza dâhil edilmiyor. Herhangi bir tek yıl için bu rakama fazla dikkat edilmemesi gerekse de, uzun vadede toplam sermaye kazançları veya kayıplarıyla ilgili performans açıkça önem taşıyor.

Tekstil faaliyetlerimiz tahminlerin oldukça altında kaldı; Illinois Ulusal Bankası’nın sonuçları ile Blue Chip Stamps’taki özsermaye payımıza atfedilen işletme kârları ise beklediğimiz seviyelerde gerçekleşti. Ancak, sigorta faaliyetlerimiz, National Indemnity Company’de Phil Liesche’nin yönetim ekibinin bir kez daha sergilediği gerçekten olağanüstü sonuçlarla önderlik ederek, iyimser beklentilerimizi bile aştı.

Çoğu şirket “rekor” kârı, hisse başına kârda yeni bir zirve olarak tanımlar. İşletmeler genellikle yıldan yıla özsermaye tabanlarını artırdığından, örneğin %10’luk bir özsermaye artışı ile %5’lik bir hisse başına kâr artışını birleştiren bir yönetim performansını özellikle dikkate değer bulmuyoruzz. Sonuçta, tamamen hareketsiz bir tasarruf hesabı bile bileşik faiz nedeniyle her yıl düzenli olarak artan faiz getirisi sağlar.

Özel durumlar hariç (örneğin, alışılmadık borç-özsermaye oranlarına sahip şirketler veya önemli varlıkları gerçekçi olmayan bilanço değerleriyle taşıyanlar), yönetimsel ekonomik performansın daha uygun bir ölçüsünün özsermaye kârlılığı olduğuna inanıyoruz. 1977’de başlangıç özsermayesi üzerindeki işletme kârımız %19’a ulaştı; bu, geçen yıla göre biraz daha iyi ve hem bizim uzun vadeli ortalamamızın hem de Amerikan sanayisinin genel ortalamasının üzerinde. Ancak, hisse başına işletme kârımız bir önceki yıla göre %37 artsa da, başlangıç sermayemiz %24 arttığından, hisse başına kârdaki artış ilk bakışta göründüğünden çok daha az etkileyici.

Önümüzdeki yıl, 1977’deki getiri oranımızı eşitlemekte zorluk bekliyoruz. Başlangıç özsermayesi bir yıl öncesine göre %23 artmış durumda ve sigorta underwriting (sigorta taahhüt) kâr marjlarının yıl sonundan çok önce düşüşe geçeceğini tahmin ediyoruz. Yine de, makul derecede iyi bir yıl bekliyoruz ve mevcut tahminimiz—tahminlerin kırılganlığına dair olağan uyarılar dikkate alınarak—1978’de hisse başına işletme kârının bir miktar iyileşeceği yönünde.

Tekstil Faaliyetleri

Tekstil işimiz 1977’de yine çok kötü bir yıl geçirdi. Son iki yılda her seferinde daha iyi sonuçlar öngördük, ancak bu yanılgıya düştük. Bu, tahmin yeteneklerimiz, tekstil endüstrisinin doğası ya da her ikisi hakkında bir şey söylüyor olabilir. Yoğun çabalara rağmen, pazarlama ve üretimde sorunlar devam etti. Pazarlama alanındaki birçok zorluk esas olarak endüstri koşullarından kaynaklanırken, bazı problemler bizim kendi hatalarımızdan kaynaklandı.

Birkaç hissedar, uzun vadede diğer birçok iş kolunda elde edilebilecek sermaye getirilerine kıyasla yeterli getiri sağlaması pek mümkün görünmeyen tekstil işinde kalmamızın doğruluğunu sorguladı. Bunun birkaç nedeni var: (1) Hem New Bedford hem de Manchester’daki fabrikalarımız, her iki kasabada da en büyük işverenler arasında yer alıyor ve ortalama yaşı yüksek, nispeten aktarılabilir olmayan becerilere sahip bir iş gücünü istihdam ediyor. İşçilerimiz ve sendikalarımız, yönetimle işbirliği yaparak sürdürülebilir bir operasyon için maliyet yapısı ve ürün karışımı elde etme konusunda alışılmadık bir anlayış ve çaba sergiledi. (2) Yönetim de tekstil sorunlarımıza karşı enerjik ve dürüst bir yaklaşım benimsedi. Özellikle, 1965’te şirket kontrolü değiştikten sonra Ken Chace’in çabaları, tekstil bölümünden kârlı sigorta operasyonumuzun satın alınması ve genişletilmesi için gerekli sermayeyi sağladı. (3) Üretim ve pazarlama konfigürasyonlarında sıkı çalışma ve biraz hayal gücüyle, tekstil bölümünde en azından mütevazı kârların gelecekte elde edilebileceği makul görünüyor.

Sigorta (Sigorta Taahhüt)

Sigorta operasyonumuz 1977’de önemli ölçüde büyümeye devam etti. Bu sektöre 1967’nin başlarında, National Indemnity Company ve National Fire and Marine Insurance Company’yi (kardeş şirketler) yaklaşık 8,6 milyon dolara satın alarak girdik. O yıl, prim hacimleri 22 milyon dolardı. 1977’de ise toplam sigorta prim hacmimiz 151 milyon dolara ulaştı. Bu büyümeyi sağlamak için Berkshire Hathaway hisselerinden ek bir pay çıkarılmadı.

Aksine, bu yaklaşık %600’lük artış, National Indemnity’nin geleneksel sorumluluk alanlarındaki büyük kazanımlar, yeni şirketlerin kurulması (1970’te Cornhusker Casualty Company, 1971’de Lakeland Fire and Casualty Company, 1972’de Texas United Insurance Company, 1973’te Iowa Sigorta Şirketi ve 1977’nin sonlarında Kansas Fire and Casualty Company), diğer sigorta şirketlerinin nakit olarak satın alınması (1971’de Home and Automobile Insurance Company, 1976’da Kerkling Reinsurance Corporation—şimdi Central Fire and Casualty Company adıyla—ve 1977 yıl sonunda Cypress Insurance Company) ve son olarak National Indemnity Company kurumsal yapısı içinde ek ürünlerin, özellikle reasüransın pazarlanması yoluyla gerçekleşti.

Genel olarak, sigorta işi çok iyi işledi. Ancak bu tek yönlü bir yol değildi. On yıl boyunca hem ürünlerde hem de personelde bazı büyük hatalar yapıldı. Önemli sorunlar yaşadık: (1) 1969’da başlatılan bir kefalet operasyonu, (2) 1973’te Home and Automobile’ın kentsel oto pazarlamasının Miami, Florida bölgesine genişletilmesi, (3) hâlâ çözülmemiş bir havacılık “fronting” düzenlemesi ve (4) şu anda yeniden yapılandırma sürecinde olan ve ilginç bir potansiyel barındırdığını düşündüğümüz California’daki İşçi Tazminat operasyonumuz. Bazı hatalar yapılmasına rağmen oldukça tatmin edici bir genel performansın elde edilebildiği bir işte olmak rahatlatıcı. Bir bakıma bu, tekstil işimizin tam tersi bir durum; orada çok iyi bir yönetim bile muhtemelen yalnızca mütevazı sonuçlar elde edebilir. Yönetiminizin öğrendiği—ve ne yazık ki bazen tekrar öğrenmek zorunda kaldığı—derslerden biri, ters rüzgârlar yerine destekleyici rüzgârların hâkim olduğu iş kollarında olmanın önemi.

1977’de sigorta underwriting’inde rüzgârlar tam anlamıyla arkamızdaydı. 1976’da, 1974 ve 1975’teki feci underwriting sonuçlarını telafi etmek için sektör genelinde çok büyük oran artışları gerçekleşti. Ancak sigorta poliçeleri genellikle bir yıllık dönemler için yazıldığından ve fiyatlandırma hataları yalnızca yenileme sırasında düzeltilebildiğinden, bu önceki oran artışlarının kârlar üzerindeki tam etkisi 1977’den önce hissedilmedi.

Şimdi sarkaç tersine dönmeye başlıyor. Faaliyet gösterdiğimiz sigorta alanlarındaki maliyetlerin ayda yaklaşık %1 oranında yükseldiğini tahmin ediyoruz. Bu, insanları ve mülkleri onarma maliyetlerini etkileyen sürekli parasal enflasyonun yanı sıra, toplum ve jüriler tarafından sigorta poliçelerinin kapsadığı şeylerin tanımının genişletilmesi anlamına gelen “sosyal enflasyon”dan kaynaklanıyor. Oranlar ayda benzer bir %1 oranında yükselmezse, underwriting kârları küçülmek zorunda. Son zamanlarda oran artışlarının hızı çarpıcı şekilde yavaşladı ve underwriting marjlarının genel olarak yılın ikinci yarısında gerileyeceğini bekliyoruz.

Phil Liesche’ye, Underwriting’te Roland Miller ve Taleplerde Bill Lyons’ın büyük yardımlarıyla, National Indemnity’nin geleneksel oto ve genel sorumluluk işinde 1977’de olağanüstü bir underwriting başarısı için bir kez daha teşekkür etmeliyiz. 1974-75 kriz döneminin ardından birçok rakibin daralma veya çekilmesinin ardından büyük hacim kazanımları, mükemmel underwriting marjlarıyla birlikte geldi. Bu koşullar yakında tersine dönecek. Bu arada, National Indemnity’nin underwriting kârlılığı dramatik bir şekilde arttı ve ek olarak, yatırım için büyük meblağlar sağlandı. Piyasalar gevşedikçe ve oranlar yetersiz hale geldikçe, hacmin azalmasını felsefi olarak kabul etme zorluğuyla bir kez daha karşı karşıya kalacağız. Normal kurumsal davranışın tersine, diğer adamın—hatta aptalca fiyatlarla bile—işi almasına izin vermek alışılmadık bir yönetim disiplini gerektirecek.

George Young tarafından yönetilen reasürans departmanımız, 1977’de underwriting performansını iyileştirdi. Kombine oran (12. sayfadaki tanıma bakınız) 107,1 ile tatmin edici olmasa da, yıl boyunca trend aşağı yönlüydü. Ayrıca, reasürans, prim hacmine oranla alışılmadık derecede yüksek yatırım fonları üretiyor.

Home and Auto’da John Seward her alanda ilerleme kaydetmeye devam etti. John, birkaç yıl önce Home and Auto’nun underwriting’i kırmızı mürekkeple dolup taşarken ve şirket yok olma tehlikesiyle karşı karşıyayken bir savaş alanı terfisi almıştı. Onun yönetimi altında şu anda sağlam, kârlı ve büyüyen bir yapıya sahip.

John Ringwalt’ın yerel operasyonları artık beş şirketten oluşuyor; Kansas Fire and Casualty Company, 1977’nin sonlarında Floyd Taylor’ın yönetiminde faaliyet göstermeye başladı. Yerel şirketlerin net prim hacmi, sadece üç yıl önceki 5,5 milyon dolardan 23 milyon dolara yükseldi. Yıl boyunca faaliyet gösteren dört şirketin tümü 100’ün altında kombine oranlar elde etti; Cornhusker Casualty Company, 93,8 ile liderdi. Diğer dört yerel operasyonu aktif olarak denetlemeye ek olarak, John Ringwalt, yedi tam yılının altısında 100’ün altında kombine oranlar kaydeden ve 1970’ten sıfırdan başlayarak Nebraska’da geleneksel bağımsız acente sistemini kullanarak faaliyet gösteren önde gelen sigorta şirketlerinden biri haline gelen Cornhusker’ın operasyonlarını yönetiyor. Jim Stodolka tarafından yönetilen Lakeland Fire and Casualty Company, 1977’de yerel şirketler arasında en düşük kayıp oranını elde ederek Başkanlık Kupası’nı kazandı. Genel olarak, yerel operasyon mükemmel bir ilerleme kaydetmeye devam ediyor.

Sigorta grubumuzun en yeni üyesi, Güney Pasadena, California’dan Cypress Insurance Company. Bu İşçi Tazminat sigortacısı, 1977’nin son günlerinde nakit olarak satın alındı ve bu nedenle o yılki yaklaşık 12,5 milyon dolarlık hacmi sonuçlarımıza dâhil edilmedi. Cypress ve National Indemnity’nin mevcut California İşçi Tazminat operasyonu birleştirilmeyecek, ancak biraz farklı pazarlama stratejileri kullanarak bağımsız olarak faaliyet gösterecek. 1968’den beri Cypress’ın Başkanı olan Milt Thornton, poliçe sahipleri, acenteler, çalışanlar ve sahipler için birinci sınıf bir operasyon yürütüyor. Onunla çalışmayı dört gözle bekliyoruz.

Sigorta şirketleri, herkes tarafından kopyalanabilen standart poliçeler sunar. Tek ürünleri vaatlerdir. Lisans almak zor değildir ve oranlar açık bir kitaptır. Marka, patent, konum, şirket uzun ömürlülüğü, hammadde kaynakları vb. gibi önemli avantajlar yoktur ve rekabetten yalıtım sağlayacak çok az tüketici farklılaşması mevcuttur. Kurumsal yıllık raporlarda, insanların yarattığı farkın vurgulanması yaygın bir durumdur. Bazen bu doğrudur, bazen değildir. Ancak sigorta işinin doğasının, bireysel yöneticilerin şirket performansı üzerindeki etkisini büyüttüğü konusunda hiçbir şüphe yok. Bizimle bağlantılı olan yönetici grubuna sahip olduğumuz için çok şanslıyız.

Sigorta Yatırımları

Son iki yılda, sigorta yatırımları maliyet bazında (bağlı kuruluşumuz Blue Chip Stamps’a yapılan yatırım hariç) 134,6 milyon dolardan 252,8 milyon dolara yükseldi. Prim hacmindeki büyük artışın yarattığı sigorta rezervlerindeki büyüme ve elde tutulan kazançlar, menkul kıymetlerdeki bu artışı sağladı. Buna karşılık, Sigorta Grubu’nun net yatırım geliri, 1975’te vergiden önce 8,4 milyon dolardan 1977’de vergiden önce 12,3 milyon dolara yükseldi.

Bu temettü ve faiz gelirlerine ek olarak, vergiden önce 6,9 milyon dolarlık sermaye kazancı elde ettik; bunun yaklaşık dörtte biri tahvillerden, geri kalanı hisse senetlerinden geldi. 1977 yıl sonundaki hisse senetlerindeki gerçekleşmemiş kârımız yaklaşık 74 milyon dolar oldu, ancak bu rakam—like any other figure of a single date (1974 sonunda 17 milyon dolarlık gerçekleşmemiş kaybımız vardı)—çok ciddiye alınmamalı. Büyük hisse pozisyonlarımızın çoğu uzun yıllar boyunca tutulacak ve yatırım kararlarımızla ilgili puanlama, o dönemdeki iş sonuçlarıyla sağlanacak, herhangi bir günde fiyatlarla değil. Bir şirketin tamamını satın alırken kısa vadeli beklentilere aşırı odaklanmak nasıl aptalca ise, bir şirketin küçük parçalarını satın alırken—yani halka açık adi hisse senetlerini—yakın vadeli kazanç beklentileri veya son kazanç trendleri tarafından büyülenmeyi de aynı derecede mantıksız buluyoruz.

Bu noktayı açıklayan küçük bir sapma ilginç olabilir. Berkshire Fine Spinning Associates ve Hathaway Manufacturing, 1955’te birleşerek Berkshire Hathaway Inc.’i oluşturdu. 1948’de, pro forma birleşik bazda, vergiden sonra neredeyse 18 milyon dolarlık kârları vardı ve New England genelinde bir düzine büyük fabrikada 10.000 kişi istihdam ediliyordu. O dönemin iş dünyasında ekonomik bir güç merkeziydiler. Örneğin, aynı yıl IBM’in kârı 28 milyon dolar (şimdi 2,7 milyar dolar), Safeway Stores’un 10 milyon dolar, Minnesota Mining’in 13 milyon dolar ve Time, Inc.’in 9 milyon dolardı. Ancak 1955 birleşmesini takip eden on yılda, 595 milyon dolarlık toplam satış, Berkshire Hathaway için 10 milyon dolarlık toplam kayıp üretti. 1964’e gelindiğinde operasyon iki fabrikaya indirilmiş ve net değer, birleşme sırasındaki 53 milyon dolardan 22 milyon dolara küçülmüştü. Tek bir yıllık anlık görüntünün bir işletmeyi yeterince tasvir ettiği işte bu kadar.

31 Aralık 1977 tarihi itibarıyla, sigorta şirketlerimizin piyasa değeri 5 milyon doların üzerinde olan hisse senedi yatırımları şu şekildedir (bin dolar):

Bu tablo, şirketlerimizin hisse senedi yatırımlarının maliyet ve piyasa değerlerini göstermektedir. Toplamda, 106,889 bin dolar maliyetle yapılan yatırımların piyasa değeri 181,073 bin dolara ulaşmıştır.

Piyasada işlem gören özsermaye menkul kıymetlerimizi, bir işletmeyi tamamen satın almayı değerlendirirken kullandığımız yöntemle büyük ölçüde aynı şekilde seçiyoruz. İşletmenin (1) anlayabileceğimiz bir iş olması, (2) uzun vadeli olumlu beklentilere sahip olması, (3) dürüst ve yetkin insanlar tarafından yönetilmesi ve (4) çok cazip bir fiyata sunulması istiyoruz. Genellikle kısa vadede beklenen olumlu hisse senedi fiyatı davranışları için özsermaye satın almaya çalışmıyoruz. Aslında, eğer iş deneyimleri bizi tatmin etmeye devam ederse, sahip olduğumuz hisse senetlerinin piyasa fiyatlarının düşmesini, daha iyi bir fiyata daha fazla iyi şey satın alma fırsatı olarak memnuniyetle karşılıyoruz.

Deneyimlerimiz, gerçekten olağanüstü işletmelerin oransal kısımlarının bazen menkul kıymet piyasalarında, tüm şirketlerin dahil olduğu müzakere edilmiş işlemlerde talep edecekleri fiyatlardan çok büyük indirimlerle satıldığını göstermiştir. Sonuç olarak, doğrudan kurumsal satın alma yoluyla elde edilemeyen iş sahipliğindeki fırsatlar, hisse senedi sahipliği yoluyla dolaylı olarak elde edilebilir. Fiyatlar uygun olduğunda, seçilmiş şirketlerde kontrol alma niyeti olmadan ve satış ya da birleşme öngörmeden çok büyük pozisyonlar almaya hazırız; beklentimiz, şirketlerin mükemmel iş sonuçlarının uzun vadede hem azınlık hem de çoğunluk sahipleri için karşılık gelen mükemmel piyasa değeri ve temettü sonuçlarına dönüşeceği yönündedir.

Bu tür yatırımlar başlangıçta işletme kârlarımız üzerinde ihmal edilebilir bir etkiye sahip olabilir. Örneğin, 1977’de Capital Cities Communications’a 10,9 milyon dolar yatırım yaptık. Satın aldığımız hisselere atfedilen kâr geçen yıl yaklaşık 1,3 milyon dolar oldu. Ancak işletme kârı rakamlarımızda yalnızca şu anda yıllık 40.000 dolar sağlayan nakit temettü yansıtılıyor.

Capital Cities hem olağanüstü varlıklara hem de olağanüstü bir yönetime sahip. Ve bu yönetim becerileri, operasyonlara ve kurumsal sermayenin kullanımına eşit derecede uzanıyor. Capital Cities’in sahip olduğu gibi varlıkları doğrudan satın almak, hisse senedi piyasası yoluyla ödediğimiz maliyetin yaklaşık iki katına mal olurdu ve doğrudan sahiplik bize önemli bir avantaj sunmazdı. Kontrol, operasyonları ve kurumsal kaynakları yönetme fırsatı -ve sorumluluğu- verse de, bu açılardan şu anda mevcut olan yönetime eşit bir yönetim sağlayamazdık. Aslında, kontrolden ziyade kontrolsüzlük yoluyla daha iyi bir yönetim sonucu elde edebiliyoruz. Bu alışılmadık bir görüş, ancak doğru olduğuna inandığımız bir görüş.

Bankacılık

1977’de Illinois Ulusal Bankası, varlıkları üzerinden çoğu büyük bankanın yaklaşık üç katı kâr oranı elde etmeye devam etti. Her zamanki gibi, bu rekor, bankanın tasarruf sahiplerine maksimum oranlar öderken, düşük risk ve olağanüstü likiditeyi birleştiren bir varlık pozisyonu sürdürmesiyle başarıldı. Gene Abegg, bankayı 1931’de 250.000 dolarla kurdu. İlk tam faaliyet yılında kâr 8.782 dolar oldu. O zamandan beri bankaya yeni sermaye katkısı yapılmadı; aksine, 1969’daki satın almamızdan bu yana 20 milyon dolar temettü ödendi. 1977’deki kâr, kendisinden iki veya üç kat büyük birçok bankanın elde ettiğinden daha fazla olan 3,6 milyon dolar oldu.

Geçen yılın sonlarında, şimdi 80 yaşında olan ve hâlâ eşsiz bir bankacılık operasyonu yöneten Gene, bir halef getirilmesini istedi. Buna göre, daha önce Omaha’daki Amerikan Ulusal Bankası’nın Başkanı ve İcra Kurulu Başkanı olan Peter Jeffrey, 1 Mart’tan itibaren Illinois Ulusal Bankası’na Başkan ve İcra Kurulu Başkanı olarak katıldı.

Gene, Yönetim Kurulu Başkanı olarak sağlıklı bir şekilde devam ediyor. Rockford’un önde gelen bankasında başarılı bir operasyonun devam etmesini bekliyoruz.

Blue Chip Stamps

1977 sonunda Blue Chip Stamps’taki özsermaye payımızı bir kez daha artırdık ve yaklaşık %36,5’ine sahip olduk. Blue Chip iyi bir yıl geçirdi; operasyonlardan yaklaşık 12,9 milyon dolar kazandı ve buna ek olarak 4,1 milyon dolarlık gerçekleşmiş menkul kıymet kazancı elde etti.

Blue Chip Stamps’ın %80’ine sahip olduğu ve Louis Vincenti tarafından yönetilen Wesco Financial Corp. ile %99’una sahip olduğu ve Chuck Huggins tarafından yönetilen See’s Candies, 1977’de iyi bir ilerleme kaydetti. See’s, Blue Chip Stamps tarafından 1972’nin başında satın alındığından beri, vergiden önceki işletme kârı çok az ek sermaye yatırımıyla 4,2 milyon dolardan 12,6 milyon dolara yükseldi. See’s, birim büyümesi neredeyse olmayan bir sektörde faaliyet gösterirken bu rekoru elde etti. Berkshire Hathaway Inc. hissedarları, Blue Chip Stamps’ın yıllık raporunu, Bay Robert H. Bird’den talep ederek alabilirler: Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040.

Warren E. Buffett, Başkan

14 Mart 1978

Mektupların orijinal hallerine ulaşmak için tıklayınız.

Bull Doc

Bull Doc, finansal özgürlük kavramını keşfettikten sonra ona ulaşmak için girişimlere başlayan bir cerrahtır. İsmi, boğa ve doktor kelimelerinin ingilizcesinden gelir. Boğa piyasalarına hükmetmeyi amaçlayan Bull Doc, finansal özgürlüğe ulaşmak için yatırım yapar. Bu blog, Bull Doc’un yatırım maceralarını anlatıyor.